金融去杠杆效果显现 5月M2增速首破10%

　　昨日，央行公布的5月金融和社融增量统计数据显示，当月金融数据呈现表内信贷增长平稳、表外融资持续萎缩，广义货币（M2）增速跳水等特征。尤为值得注意的是，5月末M2同比增长9.6%，比上月末低0.9个百分点，是有统计数据以来历史上首次跌破10%。

　　M2低增速可能成新常态

　　当月M2增速创历史新低，是当前金融持续去杠杆推进的结果。央行有关负责人表示，近期M2增速有所放缓，这主要是金融体系降低内部杠杆的反映，具体表现在与同业、资管、表外以及影子银行活动高度关联的商业银行股权及其他投资等科目扩张放缓，由此派生的存款及M2增速也相应下降。5月份商业银行股权及其他投资科目同比少增1.42万亿元，下拉M2增速约1个百分点。

　　除了银行因部分业务的调整导致货币派生能力下降外，货币持有主体的变化也影响货币派生能力，主要表现为金融体系持有M2的增速远低于非金融部门。央行提供的数据显示，5月末金融体系持有的M2仅增长0.7%，比整体M2增速低8.9个百分点；与此同时，非金融部门持有的M2增长10.5%，比整体M2增速高0.9个百分点。

　　M2增速近几个月以来的持续走低或将维持一段时间。央行有关负责人称，随着去杠杆的深化和金融进一步回归为实体经济服务，比过去低一些的M2增速可能成为新的常态。

　　这也就意味着，即便今年的政府工作报告中，对M2增速设定的目标是12%，但央行可能并不打算为实现这一目标而调整货币政策。招商证券宏观研究主管谢亚轩预判，中性情形预计2017年末M2同比增速将下行至9.7%，悲观情况M2增速将降至9%。

　　此外，值得注意的是，虽然M2增速告别高增长时代，但这并不意味着经济将失去增长支撑的动力。央行方面认为，随着市场深化和金融创新，影响货币供给的因素更加复杂，M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦有下降，例如，表外理财产品快速发展，一定程度上亦具有货币属性，但未计入M2；因此，对M2的变化可不必过度关注和解读。

　　表外融资继续大幅萎缩

　　5月融资需求呈现“表内旺、表外缩”的特征。当月新增人民币贷款保持稳定，达到1.11万亿元，同比多增1264亿元。从结构上来看，与此前几个月相差不大，仍主要体现在按揭贷款和企业中长期贷款的增长，但在房地产调控以及按揭贷款利率难以覆盖银行资金成本的情况下，按揭贷款增量也在放缓，企业中长期贷款增量也有一定程度的放缓。相比表内信贷的稳定增长，表外融资受去杠杆政策的影响，继续大幅萎缩。中金公司分析师陈健恒认为，在银监会针对银行套利空转的从严监管下，导致非标、债券投资需求减弱，其净融资量均明显下降，社融结构因此发生明显的转变：一是当月信托贷款、委托贷款占新增社融规模的比例从前期的20%以上降至14%；二是5月信用债净融资-2462亿元，创历史新低。招商银行资管部高级分析师刘东亮也表示，5月表外融资出现大幅萎缩，较上月减少了约3400亿，其中债券融资受影响最大，显示在利率高企、资金紧张的局面下，企业通过债券市场融资的能力和意愿大幅降低，同时股票融资、委托贷款受到政策影响，也显著减少。

　　监管力推金融去杠杆，在对金融领域带来一系列变化的同时，也引发市场对是否会波及实体经济的担忧。刘东亮称，5月金融数据最大的问题在于，表外减少的融资，并没有能够通过表内融资完全承接起来，导致社融总量出现减少，典型的例子是减少的债券融资并没有相应出现在表内贷款的规模上。“虽然控制实体经济的杠杆率也是监管的重要目标之一，但也要考虑再融资问题，如果表外特别是债券市场融资功能不能尽快恢复，未来发生更多信用违约的风险会进一步上升。”
　　陈健恒也表示，从5月份经济数据来看，房地产和基建投资增速已经有所放缓，主要是受到资金来源增速放缓的影响，这也显示金融杠杆去化已经开始作用于经济。

　　不过，央行方面并不这么认为。上述央行负责人称，从5月狭义货币（M1）的增量结构看，单位活期存款较上月多增5646亿元，显示企业用于支付的流动性比较充足。有关调研也显示，商业银行在控制同业等业务的同时，扩大了对实体经济的信贷投放。这些都表明金融尤其是信贷对实体经济的支持力度依然较大。

　　央行方面强调，将坚持积极稳妥去杠杆的总方针不动摇。当然，也要注意加强监管协调，把握好政策的力度、节奏，稳定市场预期，使结构调整总体平稳有序。“央行将把握好去杠杆与维护流动性基本稳定之间的平衡，为供给侧结构性改革营造中性适度的货币金融环境。”